O cenário internacional mudou rapidamente após as eleições de meio de mandato dos Estados Unidos. A vitória dos democratas na Câmara e no Senado, com resultados expressivos em estados tradicionalmente republicanos, aumentou a pressão política sobre o governo de Donald Trump em temas como custo de vida, energia e a guerra no Oriente Médio. Logo depois da eleição, Trump afirmou que não tinha planos imediatos de retomar os ataques contra o Irã e conversou com o emir do Catar, que atua como principal mediador nas negociações para encerrar o conflito.
A mudança reduziu rapidamente o chamado prêmio de risco geopolítico do petróleo, que é o valor adicional cobrado pelo mercado diante do medo de uma interrupção no fornecimento. Há uma semana, a possibilidade de uma nova ofensiva contra o Irã mantinha o petróleo Brent em níveis elevados. Agora, a cotação recuou para o menor patamar desde setembro. Isso pode ajudar a aliviar a pressão sobre os preços dos combustíveis e, indiretamente, sobre outros produtos e serviços que dependem do transporte.
O risco, porém, não desapareceu. O Estreito de Hormuz continua sendo um ponto de tensão e as negociações seguem difíceis. Ainda assim, a avaliação é de que diminuiu de forma relevante a possibilidade de uma nova fase aberta do conflito. As informações fazem parte da coluna Weekly Macro View, produzida por Claudio Ferraz, sócio e economista-chefe da Galapagos Capital, fonte desta análise.
As eleições americanas também podem ter alterado outro importante motor de crescimento da economia dos Estados Unidos: a construção de data centers, estruturas usadas para armazenar dados e sustentar serviços de inteligência artificial. Governadores democratas eleitos no Texas, na Geórgia e em Ohio prometeram limitar ou até suspender novos projetos. Segundo casas de pesquisa internacionais, cerca de metade da capacidade planejada de data centers está em estados onde essa proposta saiu vitoriosa.
A reação dos mercados acionários foi forte, mas os efeitos sobre a economia devem demorar mais para aparecer. Parte dos investimentos previstos para 2027 já está contratada, o que indica que uma eventual redução mais significativa dos projetos pode ser percebida principalmente a partir de 2028. Para Ferraz, essa desaceleração pode ser positiva no conjunto da economia, porque reduziria o risco de excesso de investimentos e a necessidade de financiamento das grandes empresas de tecnologia, que vinha disputando recursos com o próprio governo americano.
Com um Congresso bastante dividido, a aprovação de novos pacotes de aumento de gastos públicos também tende a ficar mais difícil. Isso pode reduzir a pressão sobre os juros dos Estados Unidos, o que é importante para o mundo todo, inclusive para o Brasil, já que as decisões do Federal Reserve (Fed), o banco central americano, influenciam o custo do dinheiro e os investimentos globais.
Enquanto isso, os indicadores mostram que a economia americana continua forte. O índice de atividade industrial ISM registrou o maior nível de produção desde 2021. O relatório de vagas de emprego e rotatividade de mão de obra, conhecido como JOLTS, mostrou aumento no número de vagas e redução das demissões. O indicador de empregos da ADP também voltou a mostrar criação de vagas acima do nível considerado equilibrado. Os pedidos de seguro-desemprego permaneceram abaixo de 200 mil pela oitava semana consecutiva.
O relatório oficial de emprego dos Estados Unidos, conhecido como payroll, divulgado na sexta-feira (6), reforçou esse cenário. Foram criadas 175 mil vagas em outubro, mais que o dobro do esperado pelo mercado. Além disso, a criação de empregos dos dois meses anteriores foi revisada para cima em 84 mil vagas.
Com isso, a média de criação de empregos dos últimos três meses subiu para quase 140 mil vagas. A geração de postos também se espalhou por mais setores e a taxa de desemprego caiu para 4,1%, mesmo com uma pequena elevação da participação da população no mercado de trabalho. Os salários também aceleraram, com alta de 3,1% em 12 meses.
Por enquanto, o mercado de trabalho americano não parece ser uma fonte importante de preocupação para o Federal Reserve. Mas, se a contratação continuar forte e os salários seguirem avançando, pode voltar a existir pressão sobre a inflação. E isso pode dificultar a redução dos juros.
Por esse motivo, Ferraz avalia que o Fed continua caminhando para uma política monetária mais dura. Nesta semana, Beth Hammack, integrante do banco central americano que votou a favor de uma alta dos juros em outubro, afirmou que a inflação voltou a caminhar na direção errada e defendeu ajustes menores e mais frequentes até que a política monetária se torne suficientemente restritiva. Raphael Bostic também defendeu aumentos graduais, apontando a inflação como o principal risco.
Com os dados do payroll, o cenário-base da análise continua sendo de uma alta de 0,25 ponto percentual dos juros americanos em dezembro. Isso levaria a taxa dos Fed Funds para uma faixa entre 4% e 4,25%.
A postura mais dura também apareceu em outros bancos centrais. O Banco da Inglaterra elevou os juros pela primeira vez desde 2023. O banco central da Suécia também aumentou a taxa, enquanto o Norges Bank, da Noruega, manteve os juros, mas adotou um discurso mais rígido. Na zona do euro, a inflação chegou a 4%, com o núcleo permanecendo estável, cenário compatível com uma possível alta de juros pelo Banco Central Europeu em dezembro.
No Brasil, a principal decisão da semana foi do Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central. Como esperado, o colegiado manteve a taxa Selic em 13,85% ao ano e interrompeu o ciclo de cortes iniciado em março. O comunicado, porém, trouxe uma avaliação mais preocupante sobre a inflação.
Segundo o Banco Central, a inflação voltou a acelerar e ficou acima do limite superior da faixa de tolerância da meta. As expectativas para os próximos anos também se afastaram ainda mais do objetivo oficial. A projeção do próprio Banco Central para o período considerado mais relevante subiu para 3,5%, em parte pela incorporação de choques de oferta que já ocorreram.
O cenário internacional também passou a ser considerado mais adverso. Ao mesmo tempo, o comunicado retirou a indicação de que os juros poderiam seguir em determinada direção, deixando o próximo passo em aberto. Mesmo assim, Ferraz avalia que a barreira para uma nova alta da Selic ainda é elevada, porque o Copom considera a taxa atual bastante restritiva e a atividade econômica já mostra sinais de desaceleração.
O principal motivo para a interrupção do ciclo de cortes, segundo a análise, foi a nova piora das expectativas de inflação. No relatório Focus, do Banco Central, a previsão de inflação para 2027 subiu para 4,8%, enquanto a estimativa para 2029 se aproximou de 4%. Para Ferraz, esse processo de deterioração das expectativas ainda não terminou e novas revisões para cima podem ocorrer nas próximas semanas.
Por outro lado, os dados de atividade mostram uma economia brasileira perdendo força. A produção industrial caiu 0,8% em setembro e fechou o terceiro trimestre com retração de 2%, deixando uma espécie de herança negativa para o desempenho do quarto trimestre.
O mercado de trabalho também começa a apresentar sinais de acomodação. O Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) registrou criação de empregos formais abaixo do esperado. O próprio Copom apontou os primeiros sinais de desaceleração do mercado de trabalho. Apesar disso, a taxa de desemprego permanece em nível historicamente baixo e a renda real cresce cerca de 3,5% ao ano. Esse dinheiro circulando na economia mantém pressionados os preços de serviços que dependem muito de mão de obra, como restaurantes, salões de beleza, serviços pessoais e outros.
Para os próximos meses, Ferraz trabalha com três possibilidades para os juros brasileiros. No cenário considerado mais provável, o Copom mantém a Selic em 13,85% por um período prolongado para observar se as expectativas de inflação começam a se estabilizar e se a desaceleração da economia passa a reduzir a pressão sobre os preços dos serviços. Um sinal mais forte de responsabilidade fiscal por parte do governo também ajudaria nesse processo.
Em um cenário mais duro, a chamada visão hawkish, termo usado para indicar uma postura mais preocupada com a inflação e favorável a juros elevados, as expectativas continuariam piorando e a política fiscal do novo governo decepcionaria. Nesse caso, o Copom poderia ser pressionado a voltar a subir os juros.
Já em um cenário mais favorável, os cortes da Selic só voltariam a ser considerados em meados de 2027 ou mais para o fim do ano. Para isso, seria necessário um compromisso fiscal considerado confiável, acompanhado de uma desaceleração mais forte da economia e do mercado de trabalho.
Na prática, o que acontece com petróleo, inflação, emprego e juros pode parecer distante da vida cotidiana, mas tem efeitos diretos sobre o orçamento das famílias. Petróleo mais caro pode aumentar os combustíveis e os custos de transporte. Inflação elevada reduz o poder de compra. E juros altos encarecem financiamentos, empréstimos e outros tipos de crédito.
Nas próximas semanas, três assuntos devem concentrar a atenção dos mercados: os sinais que o novo governo brasileiro dará sobre as contas públicas, os dados de inflação de outubro no Brasil e no exterior e as negociações envolvendo o Irã. A trajetória do petróleo também continuará no radar, principalmente diante da avaliação de que a Casa Branca saiu politicamente enfraquecida das eleições de meio de mandato.